(Блумберг) — Бегство инвесторов от риска привело к росту глобального объема облигаций с отрицательной доходностью почти до $17 триллионов. Инвестиции в активы, возврат на которые будет гарантированно меньше номинальной стоимости, кажется бессмысленной затеей, но есть способы извлечь прибыль из торговли такими бумагами.

Самый простой — надеяться, что цены продолжат расти, но есть и ряд более сложных торговых стратегий. Наибольшая часть основывается на том, чтобы стоимость фондирования была еще ниже доходностей — к примеру, в результате использования свопов или валютных форвардов. Во многих случаях форма кривой важна не менее, чем сам уровень доходности.

Ниже рассмотрено три способа, с помощью которых трейдеры зарабатывают в условиях отрицательных доходностей:

Привлечение заимствований на сравнительно короткое время и инвестирование этих средств в более длинные бумаги, доходности которых, как правило, выше, является одной из стратегий получения отдачи даже при ставках ниже нуля. Для того чтобы максимизировать доход от этого, используется стратегия «кэрри и роллдаун».

«Кэрри» — это купон покупаемых облигаций, а «роллдаун» — доход от потенциального роста их стоимости по мере приближения срока погашения бумаг и снижения доходности.

Трейдеры могут взять средства взаймы по трехмесячной ставке репо, например, в Испании, которая сейчас составляет около минус 0,4%, и заработать примерно 3,5 базисного пункта за три месяца на кэрри и роллдауне, покупая 10-летние облигации.

Еще один способ получить доход от облигаций с отрицательной доходностью заключается в использовании валютного хеджирования. Благодаря росту спроса на доллары инвесторы, у которых есть средства в американской валюте, могут получить положительную отдачу от облигаций с отрицательными ставками в Европе и Японии.

Предоставление долларов взаймы за иены через трехмесячные валютные форварды приносит годовую доходность на уровне почти 2,60%. Инвесторы затем могут вложить деньги в защитные активы, такие как 10-летние облигации Японии, доходность которых в пятницу составляла минус 0,235%, получая отдачу примерно на 75 базисных пунктов выше, чем от 10-летних казначейских бумаг США.

Делая все то же самое с займами в евро, инвесторы могут получить более 2,70% в год от немецких облигаций. При инвестировании средств в итальянские бумаги доход увеличивается до более чем 4%.

Для инвесторов важна и форма кривой. Больший угол ее наклона создает возможности для привлечения краткосрочных заимствований и инвестирования средств в длинные бумаги.

В Японии шестимесячная ставка Libor в иенах, по которой банки в теории занимают друг у друга, составляет минус пять базисных пунктов, тогда как ставка по 20-летним свопам в иенах находится на уровне 11 базисных пунктов, что обеспечивает положительную разницу в 16 базисных пунктов.

В США, напротив, шестимесячная долларовая Libor составляет примерно 2,03%, а ставка 20-летних свопов — всего 1,59%, приблизительно на 40 базисных пунктов ниже.

Уплощение кривой в США может привести к оттоку средств на ряд других рынков, где кривая имеет больший угол наклона, и это лишь одна из иллюстраций того, как трейдерам приходится искать креативные пути в ситуации роста объема облигаций с отрицательной доходностью до новых рекордов.

Перевод статьи:Three Ways to Profit From $17 Trillion of Negative-Yielding Debt

Контактные данные редакторов, ответственных за перевод: Марк Суитман msweetman@bloomberg.net;Анна Улаева aulaeva@bloomberg.net

Контактные данные автора статьи на английском языке: Стивен Спратт в Гонконге sspratt3@bloomberg.net

Контактные данные редактора статьи на английском языке: Хвэ Ань Тань hatan@bloomberg.net, Николас Рейнолдз

©2019 Bloomberg L.P.